Используя локальную волатильность индекса как управляющий параметр, мы можем определять относительную оценку опционов в этом возвратном контексте – дорогие они или дешевые. Сильные отклонения цены опционов, не согласованные с локальной волатильностью индекса, создают для нас возможности. Мы можем делать ставки на возврат этих расхождений к среднему.

Одно из преимуществ этой стратегии: ее можно реализовать в достаточно краткосрочном варианте. Другое существенное для нас преимущество – хороший контроль рисков. Позиция колл-опционов не создает никаких сюрпризов на левом хвосте распределения, что позволяет нам плотно контролировать просадку счета.

Итак, у нас есть ключевая стратегия.

Хотя мы и не можем сделать портфельные стратегии ключевыми, они все же остаются достаточно привлекательными в качестве дополнительных. Надежность допущений, простота в обслуживании – от этого не так просто отказаться. Тем не менее все же потребуется некоторый объем аналитических усилий, чтобы довести портфельные стратегии до вида, который имел бы смысл в рамках фонда активного управления.

Результат выглядит так: мы рассматриваем три сектора инвестиционных инструментов – акции, гособлигации и фонды недвижимости REIT. За изменениями инвестиционных премий в этих секторах стоит несколько разная логика. Часто появляются расхождения, вызванные избыточной реакцией публики на доминирующий нарратив. Управляя распределением между этими частями портфеля, мы можем делать ставки против этих расхождений, которые потенциально могут вернуться к норме в горизонте двух-трех лет.

Кроме того, части портфеля, соответствующие акциям и REIT-фондам, можно делать достаточно концентрированными, сдвигая весь портфель в сторону фактора недооценки (value), насколько это позволяет аналитический ресурс. Это усилит возвратный потенциал портфеля.

Теперь у нас есть две стратегии, задача которых генерировать доходность. Однако остается одна проблема.

И ключевая опционная стратегия, и портфельная стратегия имеют некоторую экспозицию к индексу акций, который создает наиболее сильную угрозу допустимой просадке. Отрицательная корреляция между акциями и гособлигациями несколько снижает риски портфельной части, однако не решает проблему полностью. В сумме экспозиция к рынку набирается достаточной, чтобы на затяжных медвежьих рынках создавать угрозу допустимой просадке.

Поэтому напрашивается идея дополнить нашу связку стратегией хеджирования. Требования к хеджирующей стратегии особенные – от нее даже не требуется быть прибыльной. Достаточно, чтобы она поддерживала всю связку стратегий на тех режимах рынка, где зарабатывающие стратегии могут иметь проблемы.

Если стоит задача снизить экспозицию к индексу акций, то простейший выход – держать шорт фьючерса на индекс. Но аналитический ресурс и здесь позволяет найти более интересное решение.

Наша стратегия хеджирования опирается на логику вокруг взаимодействия индекса и продуктов на индекс волатильности VIX. Поскольку продукты на волатильность часто используются в качестве инструментов хеджирования для индекса акций, между ними возникает определенная связь.