Даже если ваш психологический портрет позволяет вам успешно работать с инвесторами или вы оказались успешно изолированы от этого канала эмоционального давления, вам как управляющему все равно придется работать в более узком фрейме ограничений, чем в работе один на один с рынком.

Та польза, которую вы создаете инвесторам, должна быть достаточной, чтобы их доходность компенсировала их риски даже после выплаты комиссий управляющим и административных издержек.

Могут присутствовать четкие требования на максимальную просадку, которые будут отрезать кусок ландшафта возможностей, где риски локальных убытков плохо поддаются оценке и контролю.

Вам придется согласовывать горизонт планирования со скромными поведенческими способностями инвесторов, потому что если он окажется слишком далеким, ваши стратегии рискуют прийти к успеху уже без капитала.

Более узкие ограничения по волатильности счета и по горизонту – по большому счету, требования на гладкость эквити – отсекают определенный сектор пространства возможностей, где содержатся зачастую наиболее мощные вещи в терминах внутренней логики. Вам придется собирать решение, выбирая из того ограниченного пространства, что осталось, и здесь уже придется делать основной упор на аналитические способности, потому что простых и надежных решений там, скорее всего, уже не будет.

Таким образом, решение, что окажется оптимальным для вас в качестве управляющего, может значительно отличаться от оптимального решения для вас лично. Можно быть уверенным – оно будет значительно более требовательным к вашим поведенческим и аналитическим способностям.

В предыдущей главе высказана мысль, что разработка стратегий для инвесторов и разработка стратегий для себя – это разные задачи. Присутствие инвесторов в картине взаимодействий будет смещать точку баланса, где возникают оптимальные условия для создания долгосрочной стоимости. В качестве примера приведу логику, на которую я опирался при разработке стратегий для хедж-фонда EAM Stocks & Derivatives Strategies S.P.

Это небольшой фонд, что накладывает свой отпечаток. Для такого фонда груз административных издержек становится чувствительным и создает дополнительные ограничения на доходность и на горизонт планирования. Эти ограничения вынуждают фонд обращаться в сторону активных стратегий.

В активном управлении остро стоит вопрос контроля рисков, и многое упирается в такое понятие, как допустимая просадка. В случае портфельного подхода вопрос просадки стоит не так остро, потому что задача портфельного управляющего – переиграть бенчмарк, например индекс акций. На медвежьих рынках управляющий может кивать на индекс как на причину просадки и апеллировать к факту, что рынок рано или поздно восстановится.

Активные стратегии могут быть сильно развязаны с индексом в своей динамике и вынуждены декларировать свой контакт с рисками через понятие допустимой просадки. И, конечно, здесь уже нет никакой очевидной для инвестора логики, по которой выход из просадки непременно случится.