Несмотря на ограничения по просадке, формат хедж-фонда предполагает контакт с достаточно доходными возможностями, потому что фонду нужно оправдывать административные издержки. Потому что результат, полученный инвесторами, должен оправдывать комиссионные фонда и смотреться достаточно убедительно на фоне тех пассивных индексных вариантов, которые инвестор может собрать и сам.

Другое возможное преимущество, которым хедж-фонд может заинтересовать инвесторов, – это более короткие горизонты планирования, чем инвестор может получить от портфельных подходов.

Сам фонд также заинтересован в более коротких горизонтах планирования, потому что находится под давлением постоянных административных издержек. Кроме того, короткие горизонты позволят уменьшить риски поведенческих эффектов со стороны инвесторов. Реальность такова, что поверх решений фонда инвесторы накладывают свои решения по перемещению капиталов. Если мы будем слишком долгосрочными, то вырастут риски проциклических решений инвесторов, нивелирующих усилия фонда.

Таким образом, наше пространство возможностей испытывает давление со стороны разных факторов. Это делает задачу небольшого фонда достаточно амбициозной: и по просадке, и по доходности, и по горизонтам. Мы вынуждены маневрировать в достаточно узком пространстве.

Для частного инвестора, который имеет возможность сам для себя устанавливать ограничения и маневрировать так, как ему заблагорассудится, оптимальным решением будет удлинять горизонт и искать возможности в контекстах, которые периодически генерируют существенные просадки. Это в основном стратегии контакта с инвестиционными премиями.

Но небольшой фонд не может себе позволить такую роскошь. Те ограничения, в которые фонду приходится вписываться, делают простые стратегии контакта с инвестиционными премиями непригодными в качестве основной опоры.

Ключевой акцент приходится делать на активные стратегии. Это означает повышение сложности, это означает более сильную ставку на аналитический ресурс.

Тем не менее задачей по-прежнему будет поиск некого осторожного оптимума. Да, мы не можем использовать самые надежные контексты, и нам приходится обращаться к более слабым допущениям, связанными с большей сложностью и нагруженными дополнительными рисками. Но наша задача – все равно возвести под стратегией действия минимальное число максимально надежных опор.

Ключевой активной стратегией решено было использовать стратегию, основанную на оценке колл-опционов (call) «далеко вне денег» на индекс акций.

Опцион колл – это производный инструмент на индекс, значит, между ними есть очевидная логическая связь: ценообразование опциона каким-то образом отражает то, что происходит на базовом активе. Связь достаточно крепкая, но не слишком прямолинейная: опционы «далеко вне денег» порой весьма своеобразно отражают динамику индекса.

Теоретически вы можете попробовать реплицировать индекс с помощью позиции из колл-опционов определенной дальности. Этот реплицированный индекс должен в общих чертах быть похожим на базовый индекс, но периодически может демонстрировать значительные отклонения в ту или другую сторону. Однако логическая связь между опционами и базовым активом создает контекст возврата к среднему, который мы можем использовать.