На следующей диаграмме The Wall Street Journal представляет рынку лидеров и неудачников по выкупу собственных акций за 2007–2010 годы.
Компании постоянно увеличивают свои основные фонды и запасы наличных средств. Это необходимо как для поддержания конкурентоспособности, так и для расширения бизнеса.
• Рост активов американских компаний за последние 20 лет составил 10 трлн долларов. Как распределились эти деньги в процентном отношении, показано на диаграмме ниже.
Увеличение стоимости основных средств (недвижимость, заводы и оборудование) и материальных запасов в США составило 6,1 трлн долларов (61 % от общего прироста), на 2,8 трлн выросли зарубежные активы (28 % от общего прироста). Рост финансовых активов составил 1,1 трлн (11 % от общего прироста).
Отметим интересный факт. В 30-40-е годы компании в США возвращали акционерам в качестве дивидендов до 90 % прибыли. В наше время этот процент упал до 50. Экономисты считают, что подобная консервативная дивидендная политика связана с постоянной экспансией бизнеса. На наш взгляд, это объяснение неверное. Просто раньше инфляция была гораздо ниже. Стоимость основных фондов, станков и запасов не менялась годами. Сегодня же происходит постоянный рост стоимости производственных активов. Это создает прибыли на бумаге, но денег компаниям не добавляет. В итоге у корпораций просто нет средств на выплату дивидендов, сравнимых с бухгалтерскими доходами.
Сегодня до акционеров в виде дивидендов доходит лишь половина бухгалтерской прибыли. Оставшиеся доходы либо отражают переоценку активов, либо идут на их закупку, экспансию и поддержание конкурентоспособности компаний.
Другими словами, компаниям для поддержания конкурентоспособности недостаточно амортизационных отчислений, начисляемых в соответствии с бухгалтерским учетом. Дополнительно на закупку оборудования они тратят еще примерно половину прибыли.
Так что, если вы хотите оценить будущие дивиденды, то ожидаемую прибыль компании следует поделить на два.
Приведу случай из собственной практики, когда понимание данного вопроса оказалось очень важным.
• Недавно мы обсуждали идею продажи принадлежащей нам гостиницы. Мы планировали сделать это одновременно с покупкой акций завода, производящего автомобильные поршни.
Входные данные по проекту были следующими:
На первый взгляд, акции завода недооценены, поскольку при равной прибыли они стоят дешевле.
Но какие дивиденды принесут эти объекты в будущем?
Часть прибыли завода наверняка будет израсходована на новое оборудование. Можно ожидать, что дивиденды составят лишь половину прибыли, то есть 5 млн в год. А гостиничный бизнес сможет распределять в виде дивидендов почти всю прибыль, ведь отелю не надо завоевывать новые рынки и постоянно обновлять оборудование.
В итоге мы получаем:
Дивиденды – это реальная жизнь, а прибыль – лишь бухгалтерский миф. Если смотреть на соотношение «Цена/Дивиденды», игнорируя показатель «Цена/Прибыль», то завод покупать невыгодно.
В итоге гостиницу мы не продали. Такая корова нужна самому.