6. Процесс снижения и сближения хорошо виден по невзвешенному среднему отклонению процентных ставок по 10-летнему суверенному долгу 15 стран. Средняя величина заметно уменьшилась с 2000 по 2008 г. (пример 3.2). Отклонение логарифма 15 долгосрочных процентных ставок демонстрирует те же тенденции.

7. Например: «Finance and Economics: Houses Built on Sand,» Economist, September 15, 2007, p. 104.

8. IMF, World Economic Outlook, April 2008, chap. 3, p. 113.

9. Для периода 1991–2005 гг. R2 = 0,57, а скорректированная t-статистика для ипотечных процентных ставок очень значительна: –8,7.

10. Ни та ни другая не пережила кризис как действующая компания.

11. То, что многие инвесторы были европейскими, подтверждается отчетами европейских компаний о крупных убытках по американским ипотекам. Например, банки еврозоны показывают очень высокую долю списаний ценных бумаг, обеспеченных жилищной ипотекой, в общем объеме ипотечных кредитов на их балансах (IMF, Global Financial Stability Report, October 2009, p. 10). Размер позиций в иностранных низкокачественных ценных бумагах в период надувания пузыря остается неясным. По данным Министерства финансов США в конце 2006 г. иностранные инвесторы держали частные американские ипотечные облигации на сумму $386 млрд, часть которых была обеспечена коммерческими ипотеками, по сравнению со $125 млрд в 2002 г. В сентябре 2012 г. суммарный размер владений достиг $749 млрд.

12. В октябре 2000 г. Министерство жилищного строительства и городского развития установило правило ежегодного «значительного повышения целевых показателей для GSE по доступному жилью» на 2001–2003 гг. (Office of Policy Development and Research, 2001). В ноябре 2004 г. целевой уровень для 2005 г. и далее был поднят еще выше. И процесс определения целей все еще продолжается.

13. Размер обязательств был привязан к размеру портфелей ипотечных активов GSE.

14. Federal Housing Finance Agency, 2008 Annual Report to Congress (revised), Historical Data Tables 5b, Part 2, and 14b, Part 2 (отчет впервые был опубликован 18 мая 2009 г., а затем пересмотрен с учетом значительной реклассификации по состоянию на 3 сентября 2009 г.). До пересмотра я считал, что доля составляла менее 30 %. Изменения почти полностью касаются отчетности Fannie Mae.

15. Данные Ассоциации ипотечных банков.

16. Дефолты по первым платежам: ипотечные кредиты с просрочкой платежей 90 дней и более или получившие статус полного дефолта в течение первого года.

17. Inside Mortgage Finance Publications, The 2009 Mortgage Market Statistical Annual, vol. I: «Mortgage Originations by Product,» p. 4; vol. II: «Non-Agency MBS Issuance by Type,» p. 13.

18. Оставшиеся 20 % держали инвесторы, которые, по всей видимости, не хотели продавать их по существующим рыночным ценам.

19. Этот чрезвычайно емкий рынок, похоже, чрезмерно стимулировался активными покупками со стороны Fannie и Freddie, стремившихся выполнить свои обязательства по жилищному строительству.

20. Alan Greenspan, «The Crisis»; Brookings Papers on Economic Activity; Spring 2010; p. 242.