Снижение М2 породило шквал аналитики. На мой взгляд, самая правдоподобная оценка была опубликована несколько лет спустя в совместной работе экономистов Нью-Йоркского и Далласского резервных банков. Они пришли к выводу, что историческая привязка М2 к инфляции и экономическому росту нарушилась и «что сложности с капиталом у кредитных организаций в конце 1980-х начале 1990-х гг. могут в значительной мере объяснять ослабление связи между агрегатом М2, инфляцией и экономическим ростом. Сейчас, когда эти проблемы остались позади, связь между М2 и экономическим ростом снова усилилась»14. Хотя ценовая инфляция замедлилась при неизменной удельной денежной массе, я все равно считаю взаимосвязь между денежной массой и ценой в тот период странной15.

Денежная масса, конечно, не сказывается на цене непосредственно. Это происходит только тогда, когда из агрегата М2 берут средства на покупку товаров и услуг. Скорость денежного обращения — это количество оборотов М2 для обеспечения сделок, формирующих номинальный ВВП (см. пример 13.2). Отношение цены к удельной денежной массе — это виртуальный алгебраический эквивалент того, что экономисты называют скоростью обращения денег, отношения номинального ВВП к агрегату М216. Как можно видеть в примере 13.3, мой альтернативный показатель скорости обращения денег может объясняться в значительной мере уровнем краткосрочных процентных ставок. Чем выше процентная ставка, тем скорее люди будут держать доходные активы вместо денежных средств, уменьшая, таким образом, М2 и увеличивая скорость обращения денег. Сопоставление этих детерминантов денежного оборота и самих денег дает исторически даже более близкую к уровню цен картину (пример 13.4). Таким образом, денежная масса является определяющим детерминантом уровня цен в долгосрочной перспективе, но в краткосрочной перспективе важную роль играют и другие переменные.

С учетом всех других признаков подавленного спроса скорость обращения денег в 2013 г. не случайно была самой низкой более чем за шесть десятилетий.

В большинстве зарубежных стран удельная денежная масса и цены двигались так же, как и в США, хотя и были значительно менее связаны друг с другом. В странах со значительными объемами международной торговли цены на импортируемые товары существенно влияют на общий уровень цен и, таким образом, размывают взаимосвязи между ценой и внутренним удельным агрегатом М2. Наиболее яркий пример связи инфляция-деньги продемонстрировала Бразилия в первом квартале 1993 г. и в третьем квартале 1994 г., когда финансовый обрыв привел к росту цен почти в 150 раз и увеличению удельной денежной массы в 180 раз.

Центральные банки в Лондоне, Франкфурте, Токио и Вашингтоне отреагировали на последствия кризиса 2008 г. массированным увеличением своих балансов. ФРС более чем вчетверо повысил размер активов с конца 2008 до начала 2014 г. Девять десятых этого роста произошло за счет создания денег центрального банка: банкноты и остатки на счетах (денежная база) кредитных организаций в ФРС. ФРС стимулирует увеличение остатков на счетах коммерческих и сберегательных банков, выплачивая по ним 25 базисных пунктов17.