И опять мы видим консерватизм финансовой политики «Седьмого континента», который должен сослужить компании хорошую службу. А конкуренты «Седьмого континента» были агрессивны в своей заемной политике, что может создать им проблемы во время финансового кризиса в России.
Структура капитала и платежеспособность
Говоря о структуре капитала, мы обычно имеем в виду соотношение собственных и заемных средств. Вспомните основное уравнение бухгалтерского баланса: активы равны источникам приобретения активов. Источники приобретения активов – это средства акционеров, накопленная прибыль и резервы компании (собственный капитал), а также заемные средства.
А теперь мы поговорим о коэффициентах, которые позволяют измерить структуру капитала. Наиболее естественная формула измерения «кредитной нагрузки» – это соотношение собственного и заемного капитала:
Как вариант рассматривают только отношение долгосрочных обязательств к сумме долгосрочных обязательств и собственного капитала или учитывают не общую цифру всех видов задолженности, а принимают во внимание одни лишь кредиты. Мы при вычислениях будем рассматривать только кредиты и лизинговые обязательства. Доля заемного капитала в общем капитале «Седьмого континента» и конкурентов представлена в таблице:
Как видите, действительно доля заемных средств в общем капитале «Седьмого континента» существенно увеличилась, что подтверждает наши выводы, которые мы получили в анализе Dupont. Кстати, обратите внимание на большую кредитную нагрузку «Аптеки 36,6», что также соответствует проблемам работы этой сети, о которых мы уже говорили. За 2007 г. серьезно выросла и долговая нагрузка «Магнита».
Еще часто рассматривают структуру долговых обязательств, а именно соотношение краткосрочных и долгосрочных долговых обязательств (не включая кредиторскую задолженность по основной деятельности). Например, это соотношение для «Седьмого континента» и конкурентов таково:
Очевидно, что в 2007 г. менеджмент «Седьмого континента» предпринял меры по улучшению финансового состояния компании. «Седьмой континент», хоть и увеличил свою долговую загрузку, но сделал это за счет долгосрочной задолженности, что не сказалось на ликвидности компании. Таким образом, к кризису компания должна была подойти в весьма неплохой форме. В то же время финансовое состояние «Магнита» не столь уж беспроблемно. Увеличились и долговая нагрузка, и доля краткосрочной задолженности в структуре обязательств. Это может привести к финансовым проблемам. И конечно, в наиболее плачевном состоянии находятся «Аптеки 36,6». Мало того что долговая нагрузка у компании – самая высокая из нашей выборки, но и почти вся задолженность в 2007 г. стала краткосрочной, т. е. пик выплат приходится на 2008 г. В условиях финансового кризиса и трудности получения новых кредитов компании будет очень нелегко расплатиться по долгам и выжить.
Надо сказать, что структура капитала компании зависит от специфики бизнеса и стратегии компании. Здесь нет какой-то универсальной идеальной цифры. С одной стороны, как вы видели из анализа Dupont, использование заемного капитала позволяет принести акционерам дополнительную прибыль. С другой стороны, слишком большое увлечение займами может привести компанию к банкротству. Иногда вы можете увидеть компании совсем без долгов, иногда обязательства составляют более 90 % капитала (и каждая из этих компаний будет нормально работать). Формирование оптимальной структуры капитала – основная часть финансовой стратегии и одна из ключевых задач CFO компании. Это основная часть финансовой стратегии.