Результаты мы видим на примере сети «Аптеки 36,6»:

Как видите, в 2007 г. оборачиваемость активов сети улучшилась. Это было связано прежде всего с тем, что в 2007 г., чтобы преодолеть финансовые трудности, сеть активно избавлялась от имеющихся у нее в собственности помещений. В частности, она продала имевшийся у нее в собственности медицинский центр, ряд помещений аптек перевела в специальные инвестиционные фонды, которые выкупили сторонние инвесторы, а сеть затем взяла помещения у них в долгосрочную аренду. Меньше имущества на балансе – лучше оборачиваемость. Кроме того, не забывайте, что амортизация зданий уменьшает прибыль. Соответственно, чем меньше зданий на балансе, тем меньше амортизация и выше прибыль (это, кстати, дополнительное преимущество схемы sale-and-leaseback, о которой мы говорили в главе «Лизинг»).

Говоря об эффективности работы менеджеров, нельзя не упомянуть об анализе Dupont. Анализ получил имя химического гиганта Dupont, на котором впервые придумали и стали использовать такую схему измерения эффективности работы менеджеров. Анализ Dupont позволяет увидеть, какой доход на вложенный акционерами в компанию капитал получают менеджеры компании и за счет чего менеджеры приносят доходы акционерам. Иными словами, он показывает, сколько процентов заработали менеджеры на «депозит», который сделали в компании акционеры в виде своих средств. Обратите внимание, что мы говорим о деньгах, которые компания получила от акционеров в момент выпуска акций, плюс о прибыли, которую акционеры не получили в виде дивидендов, а решили инвестировать обратно в компанию. Это понятие не имеет отношения к рыночной стоимости акций компании.

Анализ опирается на изначальную формулу:

Если эту формулу немного изменить, умножая числитель и знаменатель на одни и те же числа, можно получить в результате несколько коэффициентов:

Такой анализ показывает, за счет чего менеджеры могут «дать» акционерам больше прибыли:

• повысить рентабельность бизнеса;

• улучшить эффективность управления активами;

• повысить процент использования заемных ресурсов (вспомните, что Активы = Обязательства + Собственный капитал, т. е. последнюю формулу можно изобразить как (Обязательства + Собственный капитал)/Собственный капитал; в этом случае значение коэффициента выше, если больше размер обязательств).

Давайте посмотрим, как формировалась доходность акционеров «Седьмого континента» в 2006 и 2007 гг.:

Как видите, в 2007 г. менеджеры увеличили доходность вложенного акционерами капитала с 15 до 17 %. Однако главным образом это произошло за счет существенного увеличения использования компанией заемных ресурсов, а не за счет стараний менеджеров в увеличении эффективности операций бизнеса. Неудивительно, ведь в 2007 г. кредиты были легко доступны. Это не упрек в адрес менеджеров – в данном случае они вполне рационально использовали этот рычаг для обеспечения акционерам дополнительного дохода. Просто улучшение эффективности в период бурного развития и доступности кредитных ресурсов обычно не является приоритетом для менеджеров. В период всеобщего процветания можно достичь необходимых целей за счет быстрого роста и использования кредитных ресурсов. Однако такая стратегия несет финансовые риски, о которых мы дальше и поговорим.