Есть, конечно, исключения. Когда я говорю о том, что профессиональные менеджеры не в состоянии переиграть рынок, всегда кто-нибудь с задних рядов напомнит: «А как насчет Уоррена Баффетта и Питера Линча?» И это правда. Баффетт и Линч добились выдающихся результатов, и если бы вы вкладывали деньги с ними, вы бы переиграли рынок. Являются ли они живым доказательством того, что я неправ? Я так не думаю. И для этого есть три причины.

Если в чем-то участвует много людей, всегда происходит что-то неожиданное. Тот факт, что в инвестиционном бизнесе несколько человек регулярно добивается превосходных результатов, не противоречит законам теории вероятности.

Пожалуй, стоит проиллюстрировать действие законов теории вероятности. Давайте играть в орла и решку. Побеждают те, у кого выпадет решка. Соревнование начинается, и 1000 участников бросают свои монетки. Вероятнее всего, у 500 выпадет решка, и они получают шанс продолжить состязание. Скорее всего, во втором раунде решка выпадет у 250. В соответствии с теорией вероятностей, в третьем раунде это случится у 125, в четвертом – у 63, в пятом – у 31, в шестом – у 16 и в седьмом – у восьми участников.

К этому времени собирается толпа, восхищенная выдающимися способностями этих метателей монетки. Победителей превозносят до небес. Их прославляют как гениев искусства бросать монетку, издаются их биографии, и все пытаются получить их совет. В конце концов в состязании участвовало 1000 человек, и только 8 сумели раз за разом выкинуть решку. Игра продолжается, и кому-то удается выкинуть решку 9 и 10 раз подряд. Если бы мы позволили участвовать в состязании и проигравшим (как делают менеджеры взаимных фондов даже после очень неудачного года), то выявили бы еще нескольких умельцев, которые выкинули 8 или 9 решек из десяти, а потому заслуживают звания выдающихся игроков. Смысл этой аналогии не в том, чтобы побудить менеджеров фондов принимать решения с помощью монетки, а в том, чтобы показать, что законы теории вероятности действуют и могут объяснить некоторые выдающиеся достижения.

Пока существует среднее значение, кто-то всегда будет выше среднего. Пока игроков на деньги много, а в игре участвуют более 5000 взаимных фондов, за отдельными выдающимися результатами всегда будет стоять случай. Внимание публики к случайным удачам при выборе акций напоминает мне анекдот о докторе, который заявил, что нашел средство от рака у цыплят. Он гордо сообщил, что в 33 % случаев было отмечено значительное улучшение. В другой трети случаев, признал он, видимых улучшений не зафиксировано. А потом он робко добавил: «А третий цыпленок, боюсь, куда-то сбежал».

Достижения Уоррена Баффетта в области управления активами, бесспорно, экстраординарны. С 1965 г. до настоящего времени доходность компании Баффетта, Berkshire Hathway, примерно вдвое превосходила рынок в целом. Но это было достигнуто не за счет особого умения выбирать прибыльные акции, как об этом принято писать. Уоррен Баффетт виртуозный бизнесмен, а не ловкий спекулянт акциями. Он часто играл очень активную роль в предприятиях, в которые вкладывал деньги. Одним из его первых проектов была компания Washington Post. Как говорит Кэтрин Грэм, генеральный директор газеты, Баффетт сыграл решающую роль в спасении газеты от финансовой катастрофы и превращении ее акций в прибыльное вложение денег. Точно так же все происходило и в большинстве других самых успешных инвестиционных проектов Berkshire Hathway. А когда Баффетт совершил ошибку, вложив деньги в инвестиционный банк Salomon Brothers, он сам возглавил банк, чтобы спасти его от банкротства. Уоррен Баффетт – выдающийся руководитель бизнеса, и он бы, несомненно, поддержал совет большинству инвесторов – вкладывать деньги только в индексные фонды.